“许多国家地区的股市或接近、或持平、或大幅收复3月初以来的跌幅。”

文 /巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

周五还在说要“和好”，周日又掐上了架，整个地球都被迫卷入一幕叫做《霍尔木兹海峡开开关关，特朗普和伊朗各执一词》的短剧中。

连巴西总统卢拉都忍不住在社交媒体吐槽：

我们不能每天早上醒来和晚上入睡前都看到某国总统发文威胁世界、制造战争，且不与联合国协商就做出决定。

反正截至小巴撰稿的时候，男主角特朗普的社交媒体刚更新了新剧情：美国海军迫停了一艘伊朗油轮，控制并对船上货物展开查验。更早之前，他控诉伊朗在霍尔木兹海峡开火，并进行了一轮威胁说辞，你懂的，一些老调重弹。

不过，再狗血的剧情，也有被人看厌的时候。伊朗局势跌宕起伏，资本市场一直都是“一通分析猛如虎，涨跌全看特朗普”，如今越来越多的投资者选择“管他呢！”

周日谈崩了消息传出后，周一开盘后上证指数安然走了一根上涨0.76%的小阳线宣告态度，最终收盘于4082点，距离收复3月3日以来的大跌还有100点。

沪深300和创业板显然在“管他呢”方面更为积极，前者在周一收复失地，而后者在上上周就回归“正途”并连续创下11年来的新高。

图源：Choice金融

A股不是唯一开始走自己路的市场。近日，台股指数、纳斯达克指数、创业板指类似，4月8日就超越3月的高点一路向上，港股恒生指数、韩国综合股价指数、日本股市日经指数、美国道琼斯指数已“打平”或基本打平。

《4月财富增长报告》中，我们有提到，资本市场将对战争逐步“脱敏”，尽管冲突曾让资本市场一度失去锚点，但决定中长期走势的，依然是那些“确定性”且将被长期执行的事务，例如，货币政策和经济基本面。

那么市场对战争“脱敏”后，该如何做？这其中，有一个对普通投资者友好且比较讨巧的方法——“抄国家队作业”。

4月以来，随着上市基金2025年报陆续披露完成，以此为基础，许多国家队的持仓情况被公之于众，今天的文章，我们就帮大家进一步了解下它们具体的“作业”细节。

一

国家队的“五大主力”

不过，在说具体的持仓前，需要先解释下什么事“国家队”？

资本市场中所说的“国家队”，往往是指具有国家背景、资金体量巨大、以维护市场稳定、服务国家战略为核心目标的大型机构投资者，此外，作为金融市场的稳定器和压舱石，国家队会在市场剧烈波动时出手“救市”，并引导长期资金流向。

用前海开源首席经济学家杨德龙的话说：“中央汇金、社保基金等国家队，是真正的价值投资，不会受到市场情绪波动的困扰，以真正做到高抛低吸。”

对普通投资者来说，由于它们代表的是国家资金，为了实现国有资产的保值增值，其投资风格偏向稳妥和长期，并不会随意调仓，所以国家队持仓，也就逐渐成为投资者“抄作业”的一个优秀对象。

国家队的核心成员主要分为“五大主力”。

“国家队”的绝对核心，是中投公司全资子公司，包括中央汇金投资有限责任公司，中央汇金资产管理有限责任公司等。

证金公司是国家队第二大主力。证金公司通过证金资管专户持股，调节转融通业务，也是2015年的核心救世主力，2025年开始其股权被划拨给了中央汇金，主要负责提供流动性支持。

第三和第四大主力，分别是全国社保基金和基本养老保险基金。

第五大主力则是国家外汇管理局旗下的平台，如梧桐树、凤山、坤藤投资，以及国务院国资委下属的中国诚通和国新投资，这些机构更愿意尝试多元化配置。

从资产配置来看，五大主力可以分为两类：一类托底市场，买ETF；一类则偏向买个股。它们一起构成了“国家队”的完整投资体系。

风格上看，作为稳定市场的核心力量，汇金更喜欢配置宽基ETF。比如沪深300、上证50和中证500等指数ETF基金。

而全国社保基金是资本市场的“超长期压舱石”，风格偏向追求绝对稳健收益，持仓周期一般按照年来算，偏好高股息蓝筹个股；基本养老保险基金也是资本市场的价值投资者。

那么刚过去的2025年，它们分别买了什么呢？

二

中央汇金买了什么？

我们来看中央汇金的动向。

截至2025年四季度末，“国家队”共计持有ETF市值超1.54万亿人民币，比去年二季度增加了2487亿元。这意味着，从绝对资金量来说，国家队在2025年的整体是增持的。

从ETF持仓情况来看，国家队中持有ETF最多的是“中央汇金投资”和“中央汇金资管”，分别持有21个和15个ETF，平均持仓比例为36.19%和38.01%，持有市值为7973.22亿元和7289.86亿元。是当之无愧的压舱石。

而其他的六个国家队分支机构加起来的持仓市值也仅有176.3亿元，只能算是中央汇金的零头。

中央汇金到底持有哪些呢？答案是“宽基”。

所谓“宽基”，就是成分股覆盖范围广、行业分布均衡、不局限于单一行业或主题ETF或者是指数基金。

截至去年四季度末，中央汇金投资和中央汇金资管，均重点持有宽基ETF，持股数量较多的就是沪深300ETF、上证50ETF，中证1000ETF和上证科创板50ETF等。

其中，华泰柏瑞沪深300ETF尤其受到中央汇金的青睐，两大国家队分别购买了379亿份和357亿份的华泰柏瑞沪深300ETF。在各自持仓中的占比均超过40%。

作为稳定市场的中坚力量，买宽基就意味着买一篮子的股票，而且都是纳入指数的蓝筹优质个股。

除了宽基之外，国家队还青睐谁呢？

第一，中央汇金投资持有的21只ETF基金中，仅有金融ETF国泰为非宽基指数基金。

第二，国家队“易方达基金-汇金资管单一资产管理计划”重仓了中概互联网ETF易方达，持有市值14.3亿元，少量购买了通信ETF华夏、军工ETF国泰、医药ETF易方达，减持了酒ETF鹏华。

第三，国家队“华夏基金-汇金资管单一资产管理计划”则在去年四季度加仓了有色金属ETF南方、黄金股ETF华夏、软件ETF嘉实等。

需要注意，该资管计划总计持有17只ETF，市值59.7亿元。但光中证500ETF华夏就占了33.46亿元，可见国家队虽然也会买入行业ETF，但是宽基ETF依然是主流。

唯一例外的是“诚通系”。

作为国务院国资委下属央企，两大国家队的角色主要是服务国企改革，所以买入的宽基较少。从持仓来看，北京诚通金控偏好有色金属ETF南方，新进了恒生消费ETF景顺和军工龙头ETF富国。

中国诚通控股偏爱“央企ESGETF融通”和“央企红利ETF融通”，算是把自己服务国企改革的职责进行到底。

三

社保和险资买了什么？

当中央汇金这个“国家队”更专注于为市场托底，买入大量的宽基指数ETF的时候，社保基金的动向同样引人注目。因为社保基金不仅买ETF，还会购买个股。

基于社保基金的收益目标，市场上的宽基ETF基金无法满足社保基金的需求，而优质个股能提供更稳定的股息收益率和长期收益率。所以社保基金大部分持仓为上市公司个股。

根据证券时报截至4月10日的披露数据：社保基金共现身218只股，其中新进57股，增持62股，减持59股，保持不变的有40只个股。

哪些个股值得投资者注意？

第一，从持股比例来看：新进个股中，社保基金持有比例最高的是首华燃气，社保持股占流通股比例为4.05%；其次还有社保持股占比2.65%的宇信科技、极米科技、兴业证券等持股比例居前。

第二，从持股数量来看：社保基金新进个股中，持股最多的是兴业证券，东方证券和渝农商行则紧随其后。

第三，从新进个股利润率来看：首华燃气的利润率是最高的。净利润同比增幅高达123.82%，璞泰来、若羽臣两家公司净利润表现也不错。

根据数据统计，今年以来社保基金新进个股平均上涨6.59%，收益率跑赢上证指数的0.44%。

最后，保险资金也是目前市场上重要的维稳力量。

截至4月7日公布的数据，共有170家A股上市公司被险资重仓持有。其中最显著的特征就是险资的“含银量”非常高。

根据市值来看，险资持有的10大重仓股中，有7只是银行股，分别是招商银行、农业银行、浦发银行、兴业银行、华夏银行、民生银行、邮储银行。剩下3只则是中国联通、中国平安和中国电信。

至于险资为何看好银行股，东兴证券银行首席分析师林瑾璐认为：保险资金近年来加大股票配置力度，特别青睐兼顾高股息、低波动特性的银行股，是在债券市场利率不断走低、存量高息非标陆续到期的再配置压力下的必然选择。

因为虽然近两年银行股跟随大盘一路上涨，但是银行板块大面积“破净”的情况依然存在，长期持有银行股从理论上来看并无风险。

苏商银行特约研究员武泽伟指出：“当前市场长端利率下行，长期低于保险产品预定利率，增大了险资的利差损风险。这使得具备高股息、低波动特性的银行股成为对冲风险的优质类固收资产。”

四

普通投资者如何“抄作业”？

但了解了“国家队”的持仓情况后，作为普通投资者，这个作业抄得也颇有讲究。

虽然“抄作业”可以帮助投资者快速步入市场，但分析“作业”背后的逻辑也很关键。

第一，要顾虑时差。国家队在年报中虽然增持了2487亿，但年报披露的数据毕竟是去年年底的。

在2026年一季度，随着市场波动的加大，宽基ETF规模出现了下降。WIND数据显示，截至3月31日，全市场ETF总规模从去年年底的6万亿，降低至4.99万亿。

晨星（中国）基金研究中心分析师王珊认为，2026年初，为避免行情过快上涨，国家队主动减持宽基ETF，体现了逆周期的调节思路，旨在引导市场走向更为稳健温和的运行态势。

这意味着有部分资金从ETF中撤离，对外释放了一个信号。

第二，抄作业可以，但是要看背后的逻辑。国家队买入的是宽基ETF，逻辑是长期价值和资金引导，而非追逐短期热点和利益最大化。想要抄国家队的作业买入宽基，需要有耐心。

想要抄社保基金和险资的作业也同样如此。

险资大幅度增持银行板块，主要逻辑是用银行股股息对抗资产荒。而社保基金则是基于稳健的前提下实现社保资金的保值增值。所以想要不做波段长期穿越牛熊，社保和险资的持仓，更适合普通投资者。

对于普通投资者而言，不论是抄国家队的作业还是机构的作业，首先得明确自己是做短线还是长线，千万不能把长线的推荐，做成了短线的波动，这样很容易因为逻辑不对等而导致亏损。

学习国家队和机构背后的投资底层逻辑，依照国家队逻辑建立适合自己的交易体系，这才是抄作业的“最高境界”。