昨日，国新办举行新闻发布会，邀请中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，再现去年9月24日“一行一局一会”的重磅阵容，宣布了十大利好政策：

01

发布会一经落地，市场情绪随即分化：

一派认为符合预期，此次发布的政策只是过去几个月一系列稳增长措施的自然延伸、补充和细化，属于补丁式调整，不惊不喜。 

如是金融学院研究员许博男就表示，从去年中央经济工作会议开始，宏观管理部门一直表述要择机降准降息，时隔半年，市场及各界基本已经形成预期，所以这次政策组合并没有从根本上转变市场的看法。

另一派则颇感失望——原本憧憬楼市股市能再来一剂猛药，重现去年“9·24”多管齐下后的暴涨奇迹，结果政策似乎不够“刺激”“没有超预期”。 

股市走势也有所映照：昨日A股冲高回落，午后深成指、创业板一度翻绿，上证指数最终收涨0.8%，港股恒科指更是收跌0.75%。而“9·24”当天，上证指数暴涨4.15%，创下近4年来最大单日涨幅。

或许，失望者是将这次发布会视为“9·24新政”2.0版本，但仔细比较不难发现，两次政策发力的重心完全不同—— 

去年9月是“保增长”，政策作为一剂强心针用来抢救下行的市场情绪，刺激楼市股市拉动全年GDP；而如今则是“托企业”，是一场系统性的康复治疗，目标是兜住基本盘、稳住市场主体、增强经济韧性。

从整个大环境看，当前中国经济的主要矛盾已经转变，救市逻辑也将发生改变。

一

为什么要“托企业”？ 

过去半年，我国外部环境剧变，经济的主要矛盾从“内需不足”转向“外压增强”： 

特朗普再度上台后，美国不仅祭出了关税大棒，还强化了对中国企业的融资限制和技术围堵。 

这使得我国小微企业和外贸企业面临着生死存亡的压力：企业内卷、订单减少、成本高企、利润压缩。

这一压力很快体现在了数据上：4月，我国制造业PMI跌至49.2，重新落入收缩区间，萎缩速度为16个月以来最快。

并且，虽然第一季度外贸数据较为亮眼，但业内共识认为这是由于企业在“抢出口”，因此难以为继。

广开首席产业研究院首席经济学家连平则估计，随着出口受阻，消费和投资领域也将出现连锁效应，对出口、消费、投资的变化如果不加干预，不排除极端情况下2025年中国GDP增速可能下降1个百分点左右。

从某种意义上，政策制定者或已经嗅到了风险继续加剧的味道，因此这次政策组合拳的核心任务，是在风高浪急的外部冲击下，稳住我国企业，尤其是中小企业和民营企业的资金链和信心链。

装载外贸集装箱的货轮驶出青岛港口 

事实上，央行行长潘功胜在会上的一句话也点出了本次降息的主要目的：最新措施是由于“全球经济充满不确定性，经济碎片化和贸易紧张局势加剧，扰乱全球产业链和供应链”。

回顾今年以来的新闻，一切也都有迹可循。年初至今，几次高规格会议、重磅政策和法律的出台，主角几乎都是企业——从2月4月的民营经济座谈会，到4月30日通过《民营经济促进法》，意图已非常明确：企业是整个经济的压舱石，保住了企业，市场才有信心，就业才有支撑，民生才有依托。

二

政策虽散，目标一致

若从“托企业”的角度来看，此次发布会传递出的一系列政策乍看很分散，但实际都围绕一个统一目标展开——首先，营造宽松的营商环境，帮助企业化债、减负，让企业松绑；其次，帮助企业稳定股价，维护市场信心；最后，刺激居民消费，为企业带来增长动力。 

◎ 营造宽松的货币环境，帮助企业化债、减负。 

昨日，央行宣布全面降准0.5个百分点，向市场释放长期流动性约1万亿元，并降低政策利率0.1个百分点，还下调了结构性货币政策工具利率0.25个百分点，包括各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率、抵押补充贷款（PSL）利率。 

这些政策有助于稳定银行信贷投放能力，降低中小企业的融资成本。正如资深投资人韩云所言，此次政策从本质而言，是允许银行给企业的贷款存在一定坏账，使得这些企业的融资更加容易。

但安邦智库宏观经济研究中心研究员魏宏旭也指出，小微企业融资难是相对的，它们本身风险较大，需要有所平衡，这也是创设信用违约互换（CDS）工具的原因。 

此外，央行增加了支农支小再贷款额度3000亿元，设立了5000亿元“服务消费与养老再贷款”，定向支持银行扩大对涉农、小微、民营企业和特定行业企业的贷款投放。

不仅如此，为支持加力扩围实施“两新”政策，央行还增加了科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元。

简而言之，此次降息不是“大水漫灌”，而是“精准滴灌”——该托的托、该救的救、该减的减，让遭遇困境的企业熬得过、挺得住；让符合趋势前景的企业有信心、能发展。 

◎ 稳股价就是稳企业。 

企业股价是信心的晴雨表，影响着企业的战略和经营思路。

发布会上，央行宣布优化两项支持资本市场的货币政策工具，将证券、基金、保险公司互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，总额度8000亿元。

这一调整不仅简化了操作路径，也让资金更具流动性，可用于机构增持、上市公司回购等，有助于稳定股价、提振市场信心、护住企业估值。

◎ 刺激消费，稳定企业信心。 

智本社社长薛清和指出，当前企业最大问题不是融资难，而是市场投资信心不足。此次发布会，政策组合拳也在需求端发力，力图推动消费者敢花钱、企业敢生产。 

一方面，央行宣布将汽车金融公司和金融租赁公司的存款准备金率从5%降至0%，意在为汽车、家电等耐用品消费定向输血。 

另一方面，考虑到降息的整体趋势，LPR可能进一步下调，这将对普通民众的购房、消费贷款产生积极影响，也会间接提升民众的消费信心，为经济增长注入更强的动力。 

正如上海易居房地产研究院副院长严跃进所言，年是历史上房贷政策最宽松的一年，叠加首付门槛低、房贷利率低、房贷额度充足，且和目前公积金降息等结合，“金融支持购房消费”的动力充足，将会持续促进二季度住房消费工作。

用魏宏旭的话总结：此次更多还是支持性的政策，防止经济增长“失速”的意义大于“刺激”。

三

水涨未必船皆高

尽管政府已密集推出宽松政策，试图以“水位提升”带动整体经济回暖，但企业家们仍然必须正视一个现实——朱振鑫提醒道，并非所有企业都能乘势而上，政策可以托底，却无法包揽每一家企业的未来，分化或将成为新的常态。

对于科技这样的顺势赛道，政策会越来越多、越来越不差钱，甚至可能会比经济繁荣时期更赚钱；而对于房地产这样的逆势赛道，政策再宽松也救不了，即便降息、放松限购也只是周期性企稳。 

因此，企业仍需自救，只有主动识变、应变、求变，才可能在定向宽松、精准调控的宏观政策下赢得生机。

除此之外，这次发布会还有不少与普通人息息相关的部分。关心国家大事的朋友可能会问，为什么选这个日子发布政策？注重资产保值增值的投资者可能会问，这轮政策对房产、投资会产生有什么影响？面对这些问题，我们不妨听听大头怎么说。

并且，上述两大重要新闻发布的时间点，选在了4月经济数据发布之前，对冲意味明显，估计4月经济数据中，至少外贸数据不太好看。

无论如何，央行最终决定在美联储降息之前小幅降息，是明智的，可以回应坊间中国货币政策受制于美国的说法。

影响方面，此次一连串实质性政策对于楼市、股市、实体经济都构成了较大利好。 

现在的市场，尤其是股市，是靠国家队强力护盘走出来的稳定行情。在这种背景下，出台利好和不出台利好，存在两难选择。出利好了，会有一些资金借机减持；不出利好，上攻乏力。此次利好兑现后，可以看到市场这种矛盾心理。未来一段时间，股市仍然偏脆弱，需要国家队继续大力度护盘。

央行数据显示，2025年第一季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为3.11%。若按此次LPR的变化，后续房贷利率可以做到3.01%。据此计算，对于100万贷款本金、30年期、等额本息的商业银行贷款来看，政策前总还款额（本金+利息）为154万元、月供额为4276元；政策后总还款额（本金+利息）为152万元、月供额为4221元。如此对比，总还款额约减少2万元、月供额约减少55元。

此次政策组合只能算避免信心滑坡，要有效提振信心，需要实行以下三点措施：第一，超预期降息；第二，给普通家庭发现金；第三，宣布重大改革措施。

近期，我们正要与美国进行双边贸易谈判，因此从“保汇率”角度而言，发布一系列利好政策是有必要的，此次降准降息等政策都符合预期，尤其是增量资金入场，完全在情理之中——股市要稳定、要上涨，必须有增量资金的介入。

展望未来，我认为货币政策会继续宽松，且继续宽松空间非常大。最重要的工具应该还是继续加大资金入市的力度，尤其是我国居民的高额储蓄能够有效进场。

此次提出的一揽子政策是落实4月份政治局会议对宏观政策加大实施力度的要求，基本符合预期，不过，降准、降息同步推出，在操作上并不常见，从政策实施的节奏来看，是超预期的。

未来，从总量来看，虽然空间有限，但货币政策仍然具有进一步宽松的空间，包括降准、降息，两者甚至都可以降到“零”。 

但需要指出的是，货币政策并不是灵丹妙药，仍具有局限性，特别是虽然目前政策口径为“适度宽松”，但从政策效果来看，更多还是支持性的政策。 

当前国内经济面临需求和供给两方面的矛盾，不是单靠货币政策就能解决。不仅需要财政等宏观政策持续加力，更需要政策协调，取向一致，才能发挥作用。

需要注意的是，此次政策中虽然并未直接涉及房地产融资或地方政府托底政策，但存款准备金率下调0.5个百分点，释放约1万亿元流动性，银行可贷资金增加，本身就会有利于房企融资。

不过，本次政策只强调了释放流动性，并没有对其流入房地产作更多引导，更多的操作空间给到了金融侧。

下一阶段，从需求侧来看，一线城市的限购松绑是市场关注的重点，可能还会有更多城市出台大力度的购房补贴。从供给侧来看，收储的落地支持性细则将是重点，政府收购房企存量商品房转化为保障性住房，通过“以购代建”模式消化库存。

总体而言，只有基本面向好，才能给楼市树立长期信心，后续政策需关注“需求端降成本+供给端去库存”的组合拳，推动楼市止跌回稳，并间接拉动消费、投资等宏观经济指标回升。